天天速讯：读《逆势而动》：找到“你会把女儿嫁给他”的管理层进行投资——泓德基金秦毅

《逆势而动：安东尼·波顿成功投资法》，是我经常放在手边的一本书，时不时会拿出来读一两个章节。2015年克玉总推荐给我这本书，此后便成为我每年都会认真阅读的一本书籍。随着年龄和阅历的不断增加，这本书总有某些点能够触动到我，并结合自己经历形成新的感悟。这是一本值得反复阅读的书籍，是一本常读常新的经典著作。也是我们公司每一位研究员的入门必读书籍之一。

(资料图片仅供参考)

安东尼·波顿是著名“神基”富达特殊情况基金（Fidelity Special Situation Fund）的管理人。1979年，29岁的安东尼·波顿加入富达，成为其在伦敦的开拓者，2007年底功成身退。在安东尼·波顿掌管这只基金的近30年投资生涯中，他经历过1987股灾、互联网泡沫、911恐怖袭击，但仍然凭借年化20%的回报率、总投资回报超过140倍的骄人业绩，成为叱咤欧洲的“顶流”基金经理。

尽管战绩辉煌，但安东尼·波顿写作《逆势而动》并没有故弄玄虚，而是用非常清晰的行文，将自己近30年的投资方法做了简明扼要的归纳和分享。书里有大量的实例，介绍他如何查看报表，如何持续跟踪上市公司的管理层，如何在与管理层会面的时候，察觉出某些蛛丝马迹，并作出正确的选择。安东尼·波顿的经验正应了那句话：一名成功的投资人，并非用了什么秘笈，而是用正确的方法做事，并坚持不懈。

要说书中给我最多启迪的，是一个观点——“投资那些你信任的管理层”，安东尼·波顿引用了巴菲特一个形象的说法“聘请或者投资那些愿意把女儿嫁给他的人”。

究竟如何判断管理层值不值得信任呢？安东尼·波顿首先提到自己犯错的教训：“早些年我管理资金时，我可能投资了很多我喜欢其特许权、却对其管理层的能力和诚信没有足够重视的公司。现在我再也不会这么做了。因为20世纪80年代末到90年代初，这些公司让我得到惨痛的教训。”

安东尼·波顿得到的教训是，如果管理层想要误导投资者，他们有很多机会这么做，而且能够侥幸成功很多年。所以，即使管理层看起来非常能干，如果他们不能与人坦诚相见，那么也是个明显的劣势。

安东尼·波顿十分推崇与管理层面对面，而且是定期会面。“我经常发现，第一次会面中令人印象深刻的管理层，似乎在后续工作中表现都不大好，所以我更喜欢那些能够客观介绍其公司状况，善于执行计划，并且能够更好执行甚至超额完成的管理层。”而定期会面的好处在于，当你和管理层十分熟络之后，你会培养出一种直觉，能够了解谁拥有适合的能力，而谁就没有。

究竟什么样的管理层能令人产生信任感呢？安东尼·波顿列出了几个特征：

1、对公司情况（比如战略、运营和财务等状况）了如指掌，痴迷于经营公司，经常长时间工作，并要求团队高绩效。对自己评价客观、对工作在行，不骄傲自大。

2、管理层有参与感。管理层持有公司股票而不是股票期权。

3、管理层的历史记录清白，没有辜负投资者或者让投资者失望的记录。

在我的研究和投资经历中，管理层研究成为了研究框架中至关重要的一环，也是值得我付出大量精力去详细探索的环节。管理学中有句名言：一只狼领导的一群羊能够打败一只羊领导的一群狼。优秀的管理层可以使得企业在很长时间内保持极高的行业竞争力和竞争壁垒，并在行业发生重大变化的时候做出正确决策，在风险来临时，第一时间采取行动将之对企业的影响降到最低，进而令企业具备较强的业绩增长的持续性和稳定性，并成为我们组合收益的主要来源。

例如，在我的组合中有较多的制造业企业。制造业是我国的立国之本，在我国经济大发展的过程中诞生了大量的制造业企业。但制造业有一个显著的特点，即绝大多数的制造业的竞争壁垒并不高。在勤劳的中国企业家不断的拼搏下，大多数制造业都面临着极为激烈的竞争。但是，优秀的管理层可以部分弥补所处行业商业模式的缺点，变二流生意为一流生意，实现质的提升。

我们投资过的很多制造业中优秀的公司，其管理层凭借着卓越的战略规划能力、高效的落地执行能力、精细的成本管控能力、富有远见的研发投入等，以低成本做出高品质的产品，在激烈的竞争中获得客户的信赖，并取得了极大的成功。这样的企业过去存在，现在存在，未来也会持续存在，找出并以合适的价格投资他们，这也是我们投资中最重要的事情之一。

从蛛丝马迹中寻找有用信息

作为一名“老奸巨猾”的投资人，安东尼·波顿分享了很多在蛛丝马迹中寻找有用信息的小技巧。

比如开放式提问法。安东尼·波顿说，近年来，我对于管理者回答问题的方式、他们的肢体语言以及他们对特定工作中的问题的反应越来越感兴趣。他们经常在回答某些问题时不那么自在，我也可能以否定的方式提出问题。

比如，如果讨论一家英国公司在中国的制造业务，我不会问： “贵司在中国的发展不是很好，对吗?”对这个问题的回答或许是“是的”。 我反而会问，“我们听说有些公司发现，在中国发展制造业务比它们最初想象的更具挑战性，是吗？”这个问题可能会得到一个更有趣和更有意义的答案。

在书里，安东尼·波顿分享了很多与上市公司打交道的戏剧性时刻。“最具戏剧性的拜访是1988年去巴塞罗那与一家名为 ims Hostench 的西班牙集团公司的CEO会面，该公司是我当时在特殊情况基金中持股最多的公司之一。这家公司的吸引人之处在于，当时科威特投资局拥有该公司大量的股权。

我们在该公司遇到的第一个人是一名全副武装的保镖。我们与首席执行官的会面很糟糕，谈话不断地被他打断，因他总是接听藏在办公桌下面的电话。会面结束后，他邀请我们共进午餐。我、两名保镖一起上了他的车，车开了不到50米就到了林荫大道另一边的餐厅。

此后不久，我就卖掉了这家公司的股票，因为我认为，如果他需要这么多保镖，尤其是这么短的路程还要这样，或许他不值得信赖。后来,该公司成为的西班牙最大的破产公司之一，我想这位首席执行官也会在监狱中度过余生。”

还有一次，安东尼·波顿与一家德国钢铁公司的财务总监进行了一次早餐会，在整个过程中他喝了大量的当地生产的起泡葡萄酒。他对这种行为感到非常惊讶，所以没有投资这家公司，后来听说该公司陷入了困难。

“如今如果我对一个公司的管理层有怀疑，我通常会放弃它。”这是安东尼·波顿总结的结论。我想这对我们投资也很有裨益。

我在调研企业的过程中，也会关注很多细节，以此从侧面印证这家企业的管理水平如何。以我曾调研过的一家企业为例，当我们一行数人来到这家企业，在一层大厅的咖啡间，我看到了一个非常值得称道的细节——这家企业为员工提供免费的果汁，并储存在小冰箱中，每位打开新一盒果汁的员工，都会主动在果汁盒上标注打开日期（因为打开后24小时便不适宜饮用），以方便后来者查验。除此之外，当接待人员首次见到我们时，便能准确叫出我们每一个人的名字；当我们来到会议室时，当日交流的公司管理层已经提前等候在会议室并站起来向我们致意；会议室明亮整洁，甚至连水杯的朝向都摆放一致；让我们最没想到的是，在交流结束后，管理层将我们亲自送出了大楼。在我们跟其他投资者交流后，得知我们关注到的并非偶然，这些充分体现企业制度细节在执行层面均能得到了很好执行。

用丰富的信息来跟踪组合

千万不要以为见微知著是安东尼·波顿投资的全部，实际上，他的信息来源非常多元。

他信奉的一个原则是 “投资行业并不缺少答案，你需要掌握的技能是知道向谁提问以及问什么问题。”

作为一个逆向投资大师，安东尼·波顿喜欢丰富的信息：大量的数据、观点、意见和分析，他寻求新奇和不同的观点。但是海量信息席卷而来，又怎么进行过滤呢？他分享了一个方法：很多发送给他的信息，他只看标题，另外会把大量的电子邮件标题打印出来，因为书面文字比屏幕上的文件更容易快速理解和处理。

更多的信息来自积累和跟踪。这本书总是提醒我，长期的价值投资并不是简单的买入并持有，而是需要日常通过大量信息跟踪，不断修正或者验证自己的判断。安东尼·波顿谈到自己上世纪80年代就认识了一位量化分析服务商马尔先生，马尔提供了一个系统，对全球大多数股票以及市场指数、汇率、大宗商品和利率等进行短期和中期排名，并根据他认为的这些股票在自己价格周期中的位置进行评级。

在管理基金时，安东尼·波顿几乎每个月都要与马尔通一次电话。在每次通话以及讨论整体环境时，他们会仔细审视安东尼·波顿持有的股票，马尔会像医生一样发表他的看法，无论是积极还是消极的。马尔的特点是不会迎合，直言不讳。对基金经理来说，以这种方式反复审视自己的观点是非常有好处的。

重视技术分析的作用。或许很多基本面出发的投资人看不起技术投资，而安东尼·波顿却毫不讳言技术分析的作用。

他说：“使用图表分析的规则比使用哪种分析系统更重要。”他建议尝试找到一种适合自己的技术分析系统，然后坚持下去。

他自己在使用两个主要来源的同时，也会阅读几位技术分析师的结论。同时他也在公司搭建了内部技术团队，每个月开会探讨持股情况以及对全球市场的评估。

反复审视自己所投的股票。“熊市或者市场偏正阶段是一个特别好的时机，你可以重新审视你持有每支股票的投资理由，并剔除那些你没有信心的股票。我通常都会在熊市中减持”。

建立一份“观察名单”定期翻看。 安东尼·波顿一直以来都有一份名单，上面记录着想要买入但尚未有足够的信心采取行动的公司的名字。制作这张名单时，他会保存关于名单中所列公司的报告(既包括内部报告也包括外部报告)和与公司高管会面时的记录，然后把它们按照字母顺序放在他房间的书架上。通常，每个季度他都会仔细翻看这些资料，以决定是否还要把这些公司留在“观察名单”上。

“当我的一些同事看到我做这种筛选，看到我在成堆的报告和研究资料中寻找可能的买入候选者时，他们很纳闷为什么我不让助手去做这些事情。他们没有意识到，重新审视这些股票的过程有助于我确定自己的信心程度。”

尽管我们希望能够找到可以长期投资的优秀企业，尽管有众多书籍总结了卓越的企业所具备的特质，但实际中，很多企业在发展过程中会遇到很多外部或者内部因素的冲击，在企业所处环境发生改变后，企业原本的核心优势或许也会发生变化，甚至于评价企业优势的框架本身也需要及时修正。因此，长期投资并不等于躺平，而是在做了深度研究并在合理（或低估）价格买入后，保持紧密跟踪。在跟踪过程中，一旦发现投资逻辑发生变化，便需要及时对这一变化进行评估，重新调整组合，使得组合始终保持在良好的风险收益比状态。

在自信和自省中保持平衡

除了投资方法，这本书花了不少篇幅谈到投资人的心理调节，有一章专门提到《当你业绩不佳时，你应该做什么》，里面的十四条建议非常具体。

比如第一条就提到“不要太执着于自己的观点，但也不要完全失去自信”。他认为，如果0意味着没有自信、100%意味着非常自信，而且永远不会改变自己的观点，基金经理的理想的自信水平应该在50%左右。

安东尼·波顿还对投资人提出了很多具体的建议，包括：

不要用自己的观点固步自封（比如，所有人都非常清楚你讨厌矿业股，结果你发现自己很难买入这类股票），要给自己留一些余地。

虚心听取别人关于你为什么目前表现不佳的建议，同时征求意见，看看你做错了什么，不要在自己的周围筑起防御的外壳，不要变得听天由命，不要让自己远离同事和客户。对别人的观点保持开放的态度，尤其那些跟你的观点相左的观点，永远不认为自己在某只股票是专家，其他人的观点都不重要。

关于投资人如何审视初心，安东尼·波顿也提到两个具体做法：

一，可以在纸上写下从零开始的组合，看看它和你现在目前拥有的投资组合有何不同；

二，在纸上写下你在过去6-12个月最糟糕的20笔投资，实事求是地分析它们出错的原因，你从中吸取到那些教训，它们有哪些共同点。

这些有助于投资人摒弃情绪杂音，回到初心，回到投资本身。

股市是由众多投资者的交易而形成的，股票价格也是投资者根据自己的投资决策进行交易而产生的。投资者作为微观个体，其投资决策不可避免地会受到自身心理和情绪的影响，进而使得股市的运行呈现出一定的规律。行为金融学便是研究这一规律的理论，背后的基础在于投资者的非理性行为会持续发生，使得历史的规律在现在和未来不断重复。事实上，我相信很多投资者都曾有过“一买就跌，一卖就涨”的经历，这就是典型的行为金融学规律。

即便是专业投资者，仍然是具有情绪的人，因此其投资决策依然可能受到情绪影响。我们所应该做的，是基于大量研究资料，得出尽可能客观的结论，并保持不断的跟踪。充分与外界交流和收集资料，不要轻易被他人所干扰自己的判断，但也切勿过度自信。尤其在极端的市场环境中（短期快速上涨或者下跌），我们更不应该在情绪受到影响的情况下做出投资决策，而应在冷静之后重新做出详尽分析，得出尽可能客观的投资决策。

安东尼·波顿的这些观点时常提示我，要独立思考、敢于认错，不盲从权威、不过度自信，坚持主见的同时要注意倾听市场。在遇到市场波动时，我总愿意看翻看案头的这本书，会让我心态更加平和。

以上分享，只是我读《逆势而动：安东尼·波顿成功投资法》的一些个人心得，大家不妨可以花点时间一读，相信掩卷沉思时，会觉得有所启发。

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